$T (AT&T) face parte din selectul club Dividend Aristocrats – un grup de doar 66 companii americane care au crescut dividendul in fiecare an timp de cel puţin 25 ani (şi oricum companiile europene nu prea au această discplină). Acest lucru, desigur, oferă o certitudine destul de mare că dividendul va fi crescut în continuare indiferent de condiţiile economice (chiar dacă AT&T nu a crescut dividendul în decembrie, ca de obicei, ei pot face acest lucru în 2021 fără a-şi pierde statusul de aristocrat).

Scurtă prezentare a business-ului

AT&T îşi derivă veniturile din următoarele segmente:

• Mobility (servicii de telefonie mobilă) – parte a grupului Communications – în jur de 40% din vânzări; este nucleul de bază al companiei, care acum este într-o licitaţie acerbă pentru frecvenţele 5G în SUA;
• Entertainment – DirecTV (servicii de televiziune, Internet şi telefonie prin cablu) – parte a grupului Communications – circa 24% din vânzări; segment într-un declin anual continuu în special datorită migraţiei consumatorilor către streaming;
• Business Wireline (diferite servicii IP pentru afaceri) – parte a grupului Communications – circa 15% din vânzări
• Warner Media – fostul Time Warner achiziţionat în 2018 (dezvoltă show-uri de televiziune, filme etc.) – aproape 17% din vânzări şi în creştere în special datorită nou lansatului canal de streaming HBO Max
• Latin America – oferă servicii video prin satelit şi telefonie mobila în afara SUA, în special în Mexic – circa 3-4% din vânzări

Deci, pe langâ nucleul central (Mobility) într-o oarecare stabilitate (dar cu concurenţă puternică în SUA din partea Verizon şi T-Mobile), se observă un business într-un trend secular de descreştere (DirecTV), compensat de unul în creştere (HBO Max)

Situaţia finaciară a companiei

• Rata de creştere a profiturilor:
  • anul acesta a fost o creştere negativă (-11%) datorită crizei COVID-19 (care a lovit în special Time Warner desigur, dar un pic şi segmentul de Mobility prin pierderea comisioanelor de roaming)
  • anul viitor se estimează o creştere de 1-2%, iar pentru următorii 5 ani circa 1.5%/an (medie analişti)
• Profitabilitate
  • ROIC (Return On Invested Capital) – un indicator important la care mă uit pentru astfel de business-uri care necesită mult capital investit: într-o scădere semnificativă de la 7.6% ultimii 5 ani la 4.9% ultimul an (mare parte pe fondul crizei din acest an)
  • EBITDA Margin (mă uit la acest indicator deoarece este o companie ce plăteşte dobânzi mari şi de asemenea are sume mari D&A – Depreciere şi Amortizare): de la 30.7% în ultimii 5 ani la 31.7% ultimul an
• Datorii
  • Un rating de credit investment-grade BBB la S&P (şi echivalent Baa2 la Moody’s), pentru un raport Debt / EBiTDA = ~2.9
  • Interest Coverage Ratio (rata de acopeirre a dobânzii din EBIT) = 2.96 (>1.5 este filtrul pe care îl am)
• Dividend
  • Randament foarte mare de 7.25% (raportat la preţul actual de 28.7)
  • Rata de creştere anuală a dividendului este însă foarte mică, circa 2% (de obicei este ori una ori cealaltă, ori ambele sunt undeva la mijloc)
  • Payout Ratio (rata de acoperire a dividendului) din Free Cash Flow este circa 54%

Fair Value şi riscuri

Conform modeului DCF (Discounted Cash Flow) to Firm de la analiştii Morningstar: Fair Value = 36, incertitudine medie (un discount de ~25% faţă de preţul actual de 28.7). Este cel mai complet model, ia în considerare întregul capital al firmei, nu numai cel al acţionarilor - Equity

Dacă ne uităm la multipli, în special mă interesează pentru un dividend mare Price / Cash Flow Forward (pentru că dividendul este plătit din Free Cash Flow) = ~4.76 ultimul an, faţă de 5.06 ultimii 5 ani (asta ne-ar indica  doar o uşoară subevaluare, însă trebuie ţinut cont că în ultimii 5 ani acţiunea a fost deseori subevaluată). Deci, per total aş mai scădea doar 1$ din valoarea rezultată din DCF => Fair Value = 35

Riscuri:

• Datorii prea mari? – am văzut des vehiculată “cea mai îndatorată companie din lume”…păi comparativ cu ce? (oare cine ar putea să compare cifrele absolute?!). După cum văzut mai sus, atât Debt / EBITDA, cât şi Interest Coverage sunt la valori rezonabile, lucru apreciat şi de companiile de rating. În plus, au reuşit să reducă datoriile totale după achiziţia Time Warner de la 180 la 149 mld.$ şi să refinanţeze o parte la rate ale dobânzilor mai favorabile
• COVID19 – este totuşi (cel mai probabil) un risc pe termen scurt – care a afectat puternic producţia de filme a Time Warner, veniturile din reclamă datorită anulării unor evenimente sportive sau chiar şi comisioanele de roaming
• Pe termen mediu şi lung, cel mai important factor de presiune mi se pare concurenţa acerbă pentru principalul segment, Mobility (despre care deja am amintit), resimţită din plin în aceste zile când la licitaţiile pentru frecvenţele 5G costurile au urcat mult peste aşteptări
• Management-ul! Trebuie menţionată (din păcate), în mod special, achiziţia DirecTV, un business în declin secular – cumpărat la 48 mld.$ (69 mld.$ incluzând datoriile) şi care se tot încearcă a se vinde, dar ofertele abia vin undeva pe la 15 mld.$! Una din cele mai mare gafe de M&A (achiziţie) făcute de cineva în istorie! Si frică mi-e să nu continue: totuşi DirecTV generează Cash Flow anual de 4.5-5 mld.$, ar fi o (altă) stupiditate să fie vândut la 15 mld.$, în special în condiţiile în care au nevoie de Cash Flow pentru dividend + plătire datorii + investiţii

Strategia

Pentru investitorii care nu vor să se complice cu un broker care oferă opţiuni, cumpărarea de acţiuni la 20-25% sub Fair Value mi se pare ok, atenţie însă la aşteptări (dividend şi nu cine ştie ce apreciere a preţului).

Altfel, strategia preferată de mine pentru acest tip de companii (uşor subevaluate, dividend mare, dar fără perspective de creştere) este o strategie foarte simplă cu opţiuni, Covered Call (strategie pe care am prezentat-o teoretic, printre altele, într-un articol precedent):

• Se cumpără 100 acţiuni
• Se vinde o opţiune Call pe ~1 an, preferabil un pic Out-of-The-Money (preţ exercitare > preţul pieţei), deoarece acţiunea este subevaluată: o opţiune 30 Call Jan’22 (preţ exercitare 30, dara expirare Ianuarie 22) se vinde cam la 190$

Radamentul obţinut:

• Dacă preţul va creşte peste 30 (cazul cel mai probabil, din moment ce este subevaluată), suntem exercitaţi şi va trebui să vindem cele 100 acţiuni @30 => Profit = 130$ din creşterea preţului + 208$ dividend + 190$ prima de opţiune = 528$, randament ~18.5% (presupunem că vom încasa toate cele 4 dividende trimestriale, dacă suntem exercitaţi mai devreme ar trebui să calculăm pe perioada respectivă şi apoi să anualizăm randamentul, care probabil ar fi uşor mai mare)
• Dacă preţul va fi mai mic de 30$ => Profit = 208$ dividend + 190$ prima de opţiune – scăderea de preţ. Mai departe:
  • Dacă preţul este tot în jur de cel actual, vindem o nouă opţiune Call pentru încă un an
  • Dacă preţul scade chiar mai mult, aşteptăm un pic revenirea către ~30 pentru a vinde o nouă opţiune sau poate chiar vrem să mai cumpărăm ceva acţiuni din dividendele încasate (dacă nu cumva fundamentele de business se vor fi stricat iremediabil, compania micşorează dividendul etc., cazuri extrem de improbabile)

Succese!

PS: Disclaimer: Deţin o poziţie Covered Call $T, dar nu am nicio legătură de business cu compania. Aceasta nu este o recomandare de investiţii, fiecare este responsabil pentru deciziile pe care le ia pe baza analizei proprii!